2月第一周A股出现剧烈震荡，一些前期热点板块的热门股票出现分化，有的龙头仍在创新高，更多的则出现了不同程度下跌，可谓冰火两重天，其中就包括清洁能源板块。

以清洁能源储能赛道为例，阳光电源逆势持续大涨，屡创新高，而派能科技连续多日大跌，已跌破上市首日开盘价格。

（阳光电源日K线图）

（派能科技日K线图）

派能科技为何跌不休？阳光电源为何涨不停歇？本期价值线将解读其中的玄机。

业绩弱于预期！

派能高估值泡沫快速刺破

业绩是金！这是最近两年A股对热点股的最新认证模式。如果业绩超预期，则继续涨；如果业绩低于预期，则跌！一旦业绩不达预期，市场对个股的幻想随之破灭，估值泡沫就会被刺穿，股价必然无法得到支撑。

价值线研究院1月17日曾刊文《最热板块巨震释放什么信号？“抱团”松动，核心资产走向何方？》，对导致抱团可能瓦解的动因做了分析, 其中一条就是抱团行业和个股业绩能否得到验证，清洁能源储能板块的分化也印证了这一观点。

1月26日，阳光电源发布2020年业绩预告。根据预告，阳光电源预计2020年度实现归属于母公司股东的净利润18.5亿元–20.5亿元，较去年同期增长107% - 130%，优于预期。

派能科技三天后也发布2020年业绩预增公告：预计2020年度实现归属于母公司股东的净利润为2.75亿元，较去年同期增长91%，扣非后同比增长70%，仅达到招股书预测的2.7~3.2亿元的下限，弱于此前增长100%以上的预期。

因此，两家公司的股价也就呈现出完全不同的表现。符合预期的阳光电源自发布预告后，又逆市上涨了20.53%；远不及预期的派能就惨了，自前期高点一下子跌去了46.89%，仍不见止跌迹象。

业绩增长低于预期，难以支撑以前的高估值，就可能以股价下跌的方式来达到新的平衡。

我们来对比一下这两家公司的估值情况，再结合公司业绩，就好理解派能科技这一波杀跌的动因了。

如上表所示，在这轮杀跌之前，作为行业龙头的阳光电源估值只有80倍左右，而派能科技估值都在100倍以上，是不是估值越高越不合理呢？不一定，要看业绩增长。显然，派能科技的年报预告业绩增速不及阳光电源，在这样的情况下，派能的估值就相对高得离谱，甚至达到了阳光电源的两倍还多，这就不合理了，就必然以下跌来修复估值。

需要引起投资者注意的是：现在业绩增速一旦被证伪，其下跌是快速的，而且中途连反弹也没有。

敲黑板，阳光电源和派能科技的例子可以推广到其他行业中。

阳光电源为何涨不停？

除了符合预期的业绩预告和相对较低的估值，阳光电源近期的强势表现还与其刚刚发布的定增预案，以及阳光电源董事长曹仁贤拜会高瓴资本创始人张磊有关。

2月2日晚，阳光电源发布定增预案，拟向不超过35名特定对象发行A股，发行数量不超过4.37亿股股份，募集资金总额不超过41.56亿元，募集资金用于年产100GW新能源发电装备制造基地项目（总投资24.52亿元，内部收益率36.30%，投资回收期5.45年）、研发创新中心扩建项目（总投资6.50亿元）、全球营销服务体系建设项目（总投资4.98亿元）以及补充流动资金6亿元等。

通常，当一只股票发布定增预案时，对于该股的股价往往会形成短期利空。因为对于很多股票来说，想要顺利完成增发，打压股价是常用的手段。但也有例外，尤其是当定增募投项目被广泛看好，能给公司带来巨大收益时，上市公司并不担心增发会失败，阳光电源正是如此。

阳光电源是全球逆变器头部企业，2020年出货35GW，全球市场占有率达24%。逆变器（变流器）主要用于光伏和储能。据清华大学气候变化与可持续发展研究院和开源证券研究所预测，“十四五”期间，光伏年均装机有望大幅度增长，达到70GW，年均复合增长率达17.2%。据安信证券预测，未来五年储能系统的年均增速更是有望达到46.28%。

无论是光伏还是储能，都需要大规模使用逆变器（变流器），作为全球逆变器头部企业，面对高速增长的下游市场，阳光电源的产能早已供不应求，产能瓶颈问题愈加突出。目前，阳光电源的产能只能保证35GW的光伏逆变器和10GW+的风电逆变器出货。

股价的表现反映了市场对阳光电源本次定增扩产的认可。通过本次定增扩产，阳光电源将新增70GW光伏逆变设备、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能，从而有效解决产能瓶颈。此外，本次定增扩产，还有助于增强公司规模效应，降本同时扩大市场份额，从而强化行业龙头地位。

除了扩产，阳光电源此次定增还将建设全球营销服务体系。阳光电源所生产的逆变器已批量销往德国、意大利、澳大利亚、美国、日本、印度等120多个国家和地区，2020年海外出货约23-24GW，占全部出货的2/3。

逆变器市场65%以上在海外，盈利能力更是可达到国内市场的两倍以上。随着欧洲将减排目标从40%提高到55%，欧洲光伏年均新增装机将达到59-86GW。美国在拜登政府上台后，光伏行业和储能行业也将迎来更广阔的发展机遇。

因此，海外市场对于国内光伏逆变器企业的重要性不言而喻，加强海外渠道建设重要性日益凸显。通过本次建设全球营销中心，将有利于阳光电源加快渠道建设，加速在全球的渗透，强化公司海外出货能力。

另一方面，1月26日，阳光电源董事长曹仁贤发了一条朋友圈，引发热议和猜想。这条朋友圈配图为曹仁贤与高瓴资本创始人张磊的合照，配图文字为“拜会高瓴资本创始人张磊”。

联想到阳光电源本次定增，外界普遍猜测，高瓴可能会布局阳光电源。

高瓴资本大家都不会陌生，尤其是在过去一年，张磊率领的高瓴资本分别投资了作为光伏板块老大老二的隆基股份（601012）和通威股份（600438）并获得了巨大收益，股价屡屡创出新高。如今，市值排名老三的阳光电源也与高瓴联系在了一起。张磊是否会再次出手？虽然现在看来还有待时间验证，但股价的上涨已表明了市场对此番合作前景的看好。

派能科技的下一步走势？

那么，经历了这一轮大幅下挫，派能科技这样的公司还有机会吗？

首先必须肯定的是，派能所处的储能赛道依然是当下最优质的赛道之一。

从中长期看，根据安信证券测算，2025年全球电力系统用电化学储能市场规模预计将超5000亿，成长空间可期。尤其是随着我国储能扶持政策不断加码，以及光伏高速发展后产生的对储能需求的不断扩张，国内企业将迎来黄金发展期。派能科技将有机会在多重利好政策的支持下，市场需求的推动下，跻身全球储能业头部行列。

从短期来看，派能科技何时止跌，何时能重回升势，很大程度上可能要取决于公司一季报和年报的业绩增长情况。如果业绩增速持续提升，公司估值将会同步回升修复。反之，将震荡探底。

好赛道，好公司，好价格，新三好才是真的好。好价格是以业绩和业绩增速匹配的价格。

投资股市是投资未来，未来好于预期，还是差于预期，将决定其股价走势。对龙头公司是考验，对于非龙头公司更是季季面临的折磨。